Argentina

L'economia perderà parte del proprio slancio di crescita nel 2026

Nel 2026, il tasso di crescita del PIL subirà una leggera decelerazione, in particolare a causa di un effetto base. Gli investimenti fissi lordi dovrebbero rappresentare il principale motore della crescita economica nel corso dell’anno, sebbene a un ritmo più lento. La schiacciante vittoria del partito al governo nelle elezioni di medio termine dell’ottobre 2025 ha contribuito a creare un contesto economico e politico più stabile e favorirà un clima di fiducia più positivo nei mercati nel 2026, il che fa ben sperare per gli investimenti. Gli investimenti privati dovrebbero essere trainati dalle imprese nazionali, mentre i gruppi stranieri continueranno probabilmente ad adottare un approccio cauto e a crescere in misura minore. L’interesse estero dovrebbe concentrarsi principalmente sul settore minerario e su quello petrolifero e del gas nel giacimento di scisto di Vaca Muerta. Inoltre, il clima di ottimismo aumenterà se i responsabili politici riusciranno ad approvare riforme strutturali, quali il potenziamento della flessibilità del mercato e la semplificazione del sistema fiscale. Si prevedono condizioni di credito più flessibili, che dovrebbero a loro volta sostenere gli investimenti. Nel 2026, i tassi di interesse dovrebbero diminuire e stabilizzarsi a livelli più bassi, grazie alla riduzione dei requisiti di riserva bancaria e ai continui progressi nell’ancoraggio delle aspettative di inflazione. Allo stesso modo, i consumi delle famiglie dovrebbero continuare ad espandersi — sebbene a un ritmo più lento — trainati da un’inflazione più bassa, da modesti aumenti del reddito reale e da condizioni di credito più agevoli. Per quanto riguarda i consumi pubblici (15% del PIL), questi continueranno a essere soggetti a una rigorosa disciplina di bilancio. Tuttavia, dopo due anni di contrazione, la spesa pubblica dovrebbe registrare un leggero aumento nel 2026.

Le esportazioni dovrebbero crescere a un ritmo leggermente più sostenuto. Sebbene lo slancio della crescita globale continuerà ad affievolirsi gradualmente (anche nei principali mercati di esportazione quali Brasile, Stati Uniti e Cina), le vendite all’estero saranno probabilmente sostenute da una stagione agricola 2025-2026 che si prevede forte, dall’aumento delle esportazioni di energia e litio e da spedizioni potenzialmente più elevate verso gli Stati Uniti, supportate dalla crescita relativamente più robusta di quest’ultimo Paese e dal recente quadro di reciprocità in materia di commercio e investimenti tra Argentina e Stati Uniti annunciato nel novembre 2025. Sebbene all’inizio dell’anno possa verificarsi il fenomeno La Niña, si prevede che sarà di entità lieve e di breve durata. In Argentina, questo fenomeno comporta tipicamente una riduzione delle precipitazioni. I rischi al ribasso dipendono principalmente dall’attuale regime di cambio e dalla capacità dei responsabili politici di ricostituire le riserve valutarie ormai esaurite.

Disavanzo esterno sostanzialmente stabile e risanamento fiscale in linea con le previsioni

Nel 2026, il conto corrente dovrebbe rimanere sostanzialmente stabile (registrando un leggero disavanzo), sebbene le sue componenti principali mostrino andamenti diversi. Il disavanzo dei redditi primari dovrebbe ampliarsi, poiché alle società straniere sarà consentito rimpatriare i dividendi a seguito dell’abolizione dei controlli. Tuttavia, il disavanzo dei servizi si ridurrà in misura moderata grazie a un minore disavanzo del conto dei viaggi, ipotizzando un tasso di cambio effettivo reale medio relativamente più deprezzato nel 2026, il che consentirà una certa ripresa della competitività del turismo locale rispetto a quello internazionale. Analogamente, anche l’avanzo commerciale dovrebbe migliorare marginalmente, poiché la crescita delle esportazioni supererà l’aumento delle importazioni. Sul fronte dei finanziamenti, gli investimenti diretti esteri (IDE) dovrebbero aumentare grazie al relativo miglioramento del contesto imprenditoriale. Tuttavia, un approccio attendista continuerà probabilmente a frenare gli IDE fintanto che persisterà l’attuale regime di cambio e le riserve in valuta estera saranno esaurite. Nel novembre 2025, le riserve lorde si attestavano a circa 40 miliardi di dollari, ma le riserve nette (dalle quali vengono sottratti i requisiti di riserva sui depositi in dollari, le linee di swap con la Cina, altre passività e gli esborsi del FMI) ammontavano a -9 miliardi di dollari. È necessaria una rivalutazione dell’attuale quadro di fluttuazione del tasso di cambio, ma le autorità non sono attualmente disposte ad apportare adeguamenti e mantengono l’attenzione sul contenimento dell’inflazione. Nell’aprile 2025 è stata fissata una fascia di fluttuazione del tasso di cambio compresa tra 1.000 e 1.400 ARS per USD, che ha ampliato il limite mensile dell’1%. Inizialmente efficace, la pressione è aumentata a partire dalla fine di giugno a causa della domanda stagionale di dollari, della riduzione dei flussi in entrata derivanti dalle esportazioni, del mancato raggiungimento degli obiettivi di riserva (con una deroga concessa dal FMI), dell’avvicinarsi delle elezioni di medio termine e degli scandali politici. A luglio, la politica si è orientata verso il controllo degli aggregati monetari, rendendo i tassi di interesse endogeni. I tassi hanno registrato un’impennata, ma non sono riusciti ad alleviare la pressione sul tasso di cambio. Anche misure aggiuntive, quali l’aumento delle riserve bancarie e i tagli temporanei alle imposte sulle esportazioni, non sono riuscite a risolvere il problema. Il sostegno degli Stati Uniti annunciato a fine settembre ha contribuito a prevenire ulteriori pressioni sulla valuta. Nell’ottobre 2025, i due paesi hanno firmato una linea di swap valutario da 20 miliardi di USD. Inoltre, nell’ottobre 2025 il Tesoro statunitense è intervenuto sul mercato valutario argentino acquistando pesos per un valore equivalente a 2 miliardi di dollari. Sebbene la pressione sul tasso di cambio si sia leggermente attenuata grazie al sostegno degli Stati Uniti e alla vittoria del partito al governo nelle elezioni di medio termine, il peso continua a essere scambiato vicino al limite superiore della banda di oscillazione. Il mercato non è convinto della sostenibilità dell’attuale sistema e ritiene che la valuta sia sopravvalutata. Alla fine di ottobre 2025, il tasso di cambio reale multilaterale era ancora superiore del 14% rispetto alla sua media storica. Consentirne una maggiore libertà di fluttuazione rafforzerebbe le riserve valutarie, che rimangono un punto dolente per l’economia: l’accumulo di riserve è una priorità per soddisfare i requisiti del programma del FMI e coprire i pagamenti del debito in valuta estera nel 2026. Il mancato raggiungimento di questo obiettivo potrebbe esporre il governo a un’altra crisi di fiducia.

Sul fronte fiscale, le autorità continueranno a impegnarsi a mantenere l’avanzo primario – stimato nel bilancio 2026 all’1,5% del PIL – a un livello sufficiente per pagare gli interessi sul debito e, di conseguenza, a pareggiare il bilancio, per evitare il finanziamento monetario del disavanzo di bilancio da parte della banca centrale, che è stata la causa principale dell’inflazione negli ultimi anni fino al 2024. Ciò contribuirà al continuo calo del rapporto debito/PIL. Si prevede un leggero aumento della spesa pubblica, trainato da un parziale recupero reale delle pensioni represse — che rappresentano circa il 46% della spesa totale — e da un aumento dei trasferimenti alle province, una concessione che Javier Milei probabilmente offrirà per assicurarsi l’appoggio alla sua agenda politica. Tuttavia, l’impatto sulle finanze pubbliche dovrebbe essere compensato da un aumento delle entrate, sostenuto dall’espansione economica, dalle prospettive favorevoli per i raccolti e dall’incremento delle attività nel settore petrolifero, del gas e minerario. Per quanto riguarda gli obblighi finanziari del 2026 (ammortamento più pagamenti degli interessi), il governo deve far fronte a pagamenti in valuta estera pari a 15 miliardi di dollari, ovvero circa il 2,3% del PIL (compresi 4,1 miliardi di dollari al FMI). Inoltre, deve far fronte a pagamenti per il servizio del debito in valuta locale pari a circa il 16% del PIL, il che sottolinea l’importanza di mantenere un deficit pari a zero e di essere in grado di rifinanziare il debito. Detto questo, la contrazione dei premi di rischio a seguito delle elezioni di medio termine ha consentito alle imprese e agli enti quasi sovrani di attingere ai mercati del debito estero. Il 5 dicembre 2025, il governo ha annunciato il proprio ritorno sui mercati internazionali dei capitali e ha pianificato di raccogliere fondi tramite un’asta di eurobond il 12 dicembre. L’obbligazione, con scadenza il 30 novembre 2029, presenta una cedola nominale annua del 6,50% ed è la prima emissione di questo tipo da parte dell’Argentina dal 2018.

La schiacciante vittoria di Milei alle elezioni di medio termine aumenta la probabilità di approvare riforme strutturali

Il 26 ottobre 2025, gli argentini hanno votato alle elezioni di medio termine, rinnovando quasi la metà della Camera dei deputati (127 seggi su 257) e un terzo del Senato (24 seggi su 72). Nonostante le sfide politiche ed economiche e un risultato deludente alle elezioni provinciali di Buenos Aires del settembre 2025 (dove risiede circa il 38% della popolazione), il partito di destra al governo La Libertad Avanza (LLA) ha ottenuto una sorprendente vittoria schiacciante, conquistando il 40,7% dei voti validi, contro il 30,7% del blocco peronista dell’opposizione. La vittoria può essere attribuita a diversi fattori, tra cui il voto strategico dettato dal timore di nuove turbolenze economiche in caso di esito diverso e il forte rifiuto del «kirchnerismo» a livello nazionale, alimentato dai timori di una sua possibile rinascita. Inoltre, la vittoria di LLA è stata favorita dal recente sostegno del governo statunitense, che potrebbe aver influenzato indirettamente l’esito contribuendo a prevenire una più grave fuga valutaria nelle settimane precedenti le elezioni. Tuttavia, dopo un forte calo cumulativo del 21% nella popolarità di Milei tra agosto e settembre 2025, il suo indice di gradimento ha registrato una ripresa in ottobre e novembre, salendo del 27% al 49%. Il nuovo Congresso è entrato in carica il 10 dicembre 2025, con la LLA che ha rafforzato la propria presenza alla Camera dei deputati (ora detiene 95 seggi, rispetto ai precedenti 37) e al Senato (20 seggi, rispetto ai precedenti 7). È importante sottolineare che, dopo aver conquistato oltre un terzo dei seggi alla Camera dei deputati, Milei è ora in grado di mantenere il proprio potere di veto in Parlamento. Tuttavia, nessun partito politico detiene la maggioranza in nessuna delle due camere del Parlamento, il che significa che il governo dovrà comunque stringere alleanze per far approvare le riforme. L’opposizione peronista rimane la minoranza più numerosa al Senato (28 seggi) e detiene 93 seggi alla Camera dei deputati. In questo contesto, Milei ha adottato un tono più conciliante nel suo discorso di vittoria. La governance dipenderà dalla capacità di Milei di gestire il sostegno del PRO e della coalizione «Provincias Unidas» — un gruppo di governatori provinciali moderati che potrebbe fungere da ponte politico, alla ricerca di un consenso senza compromettere la disciplina fiscale. In ogni caso, dopo la schiacciante vittoria di Milei, i politici moderati saranno molto più disposti a negoziare con lui e a raggiungere accordi. Le alleanze sono fondamentali per spianare la strada all’approvazione di riforme strutturali volte ad attrarre maggiori investimenti. In questo senso, dopo le elezioni di medio termine, Milei ha incontrato la maggior parte dei governatori (20 su 24) per cercare un consenso sulla sua agenda di riforme. Inoltre, Diego Santilli, recentemente eletto deputato per la provincia di Buenos Aires e neo-nominato ministro dell’Interno del partito PRO, ha delineato l’agenda delle sessioni straordinarie del Congresso previste per dicembre 2025. L’agenda comprende la proposta di bilancio per il 2026, un disegno di legge sulla modernizzazione del lavoro, riforme fiscali e un nuovo codice penale, a dimostrazione della determinazione del governo a portare avanti rapidamente importanti cambiamenti politici. Per quanto riguarda la riforma fiscale, una priorità fondamentale è semplificare il complesso sistema tributario argentino, ricorrendo potenzialmente a misure volte a ridurre o eliminare determinati prelievi per stimolare la produttività. Per quanto riguarda la riforma del lavoro, il presidente Milei punta a modificare le leggi esistenti per garantire maggiore flessibilità ai datori di lavoro, snellendo le procedure di assunzione e licenziamento, estendendo l’orario di lavoro legale e consentendo la frazionamento delle ferie. Il governo intende inoltre indebolire il potere delle strutture sindacali, molto forti, attraverso contrattazioni salariali più decentralizzate (basate maggiormente sulla produttività e sulla redditività di ciascuna azienda) e la fine dei contributi sindacali obbligatori per i lavoratori non iscritti. Mentre la semplificazione fiscale sembra realizzabile, ottenere il sostegno per le riforme del lavoro sarà più impegnativo e tali misure dovranno essere perfezionate durante i negoziati in seno al Congresso. Una proposta prevede il trasferimento della giurisdizione sulle controversie di lavoro dai tribunali federali a quelli locali, una mossa che secondo i critici potrebbe indebolire le leggi a tutela dei lavoratori e favorire sentenze a vantaggio dei datori di lavoro a causa delle limitate competenze tecniche a livello locale.

Sul piano esterno, è probabile che proseguano le relazioni diplomatiche rafforzate dell’Argentina con gli Stati Uniti, in particolare dopo l’ottimo risultato ottenuto dal partito di governo nelle elezioni di medio termine. Milei ha allineato la propria politica in modo da rispecchiare praticamente quella degli Stati Uniti, nell’attuale contesto di escalation delle tensioni con il Venezuela e la Colombia. Milei ha aderito alla coalizione a sostegno delle manovre statunitensi nei Caraibi, definendo il «Cártel de los Soles» e la cerchia ristretta di Maduro come un’organizzazione terroristica e narcocriminale. Nel novembre 2025, gli Stati Uniti e l’Argentina hanno annunciato un accordo quadro per promuovere il commercio e gli investimenti reciproci. L’accordo mira a potenziare il commercio bilaterale, aprire nuovi canali di investimento e allineare gli standard normativi per beni e servizi. Tra i punti chiave figurano l’accesso preferenziale al mercato per i prodotti statunitensi nei settori dei macchinari, dei prodotti farmaceutici e dell’agricoltura, mentre gli Stati Uniti elimineranno i dazi su determinati minerali e materie prime farmaceutiche argentine. L’accordo affronta inoltre le barriere non tariffarie, le riforme in materia di proprietà intellettuale e il commercio digitale. Detto questo, in quanto membro del Mercosur — di cui fanno parte anche Brasile, Bolivia, Paraguay e Uruguay — l’Argentina ha anche cercato opportunità di espansione in nuovi mercati. Nel settembre 2025, il blocco ha firmato un accordo di libero scambio con l’Associazione europea di libero scambio (EFTA), che comprende Svizzera, Norvegia, Islanda e Liechtenstein. L’accordo è attualmente in attesa di ratifica da parte di tutti i paesi partecipanti. Inoltre, sempre a settembre, il Mercosur ha ripreso i negoziati con il Canada dopo una pausa di quasi quattro anni. Infine, dopo negoziati durati 25 anni, nel dicembre 2024 il Mercosur e l’Unione europea (UE) hanno annunciato la firma di un accordo di libero scambio volto ad eliminare i dazi doganali sulla maggior parte delle merci. Ciò è avvenuto cinque anni dopo che un accordo iniziale era rimasto in stallo, in particolare a causa delle preoccupazioni ambientali dell’UE relative alla deforestazione nei paesi del Mercosur. Le principali modifiche al testo del 2019 riguardano l’impegno ad aderire all’Accordo di Parigi sui cambiamenti climatici (con la possibile sospensione dei benefici in caso di violazione, modifiche agli appalti pubblici, al commercio automobilistico e alle esportazioni di minerali critici). Tuttavia, l’accordo deve ancora essere approvato dai parlamenti dei paesi membri del Mercosur e, da parte europea, dal Consiglio dell’Unione europea e dal Parlamento europeo. In seno al Consiglio europeo, è necessario il consenso di almeno il 55% dei paesi, che devono rappresentare almeno il 65% della popolazione totale dell’Unione. Le obiezioni sono state sollevate principalmente dalla Francia, ma potrebbero provenire anche da altri paesi. Ciononostante, nel novembre 2025, il presidente francese Emmanuel Macron si è detto «piuttosto ottimista» riguardo alla possibilità di accettare l’accordo commerciale, pur sottolineando che la Francia sarebbe rimasta «vigile» nel tutelare i propri interessi nazionali. Ha affermato che la Commissione europea ha tenuto conto delle preoccupazioni del governo francese inserendo clausole di salvaguardia e impegnandosi a fornire un sostegno aggiuntivo al settore zootecnico. La Commissione si è inoltre impegnata a rafforzare le tutele del mercato interno europeo attraverso miglioramenti all’unione doganale. Il presidente Macron ha aggiunto che la Commissione europea collaborerà con il Mercosur per garantire che tali clausole siano effettivamente incorporate nell’accordo finale.

Ultimo aggiornamento: dicembre 2025