Stati Uniti d'America
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Regno Unito
Giappone
MessicoLa revisione dell’USMCA assume grande rilevanza in un contesto di tensioni commerciali e di spinta alla diversificazione
Si prevede che i negoziati commerciali tra Canada e Stati Uniti saranno caratterizzati da cicli alternati di escalation e distensione nel periodo che precede i colloqui di revisione dell’USMCA nel luglio 2026. L’accordo è stato determinante per mantenere il Canada tra le giurisdizioni soggette a dazi più bassi, poiché le esportazioni conformi (l’85% del totale) sono esenti dalla maggior parte del regime tariffario dell’amministrazione Trump (comprese le tariffe IEEPA specifiche per paese e alcune tariffe settoriali come quelle della sezione 232 su veicoli e ricambi auto) al momento della stesura del presente documento. Tuttavia, la situazione potrebbe cambiare se gli Stati Uniti esercitassero ulteriori pressioni nel periodo precedente al luglio 2026, specialmente se il Canada dovesse mantenere un approccio intransigente. La nostra ipotesi di lavoro è che l’accordo sopravviva, anche se è più difficile stabilire se sotto forma di una proroga completa (dal 2036 al 2042) o se sarà oggetto di un’altra revisione nel 2027. È probabile che gli Stati Uniti richiedano un maggiore accesso al mercato per i prodotti lattiero-caseari, il pollame e le uova, nonché requisiti più rigorosi in materia di contenuto statunitense o regionale, che saranno difficili da far accettare a livello nazionale.
Parallelamente, il Canada proseguirà gli sforzi per riequilibrare il commercio estero in direzione di una maggiore diversificazione geografica. Il rafforzamento dei legami con l’Europa sarà il più semplice da attuare, sfruttando appieno l’Accordo economico e commerciale globale. Il rapporto con la Cina, tuttavia, si trova a un bivio. Da un lato, la domanda cinese di GNL sarà fondamentale per diversificare il commercio energetico. Tuttavia, gli Stati Uniti si aspetteranno probabilmente che il Canada adotti la stessa posizione protezionistica nei confronti della Cina. Non sarebbe la prima volta che il Canada si trova nel fuoco incrociato tra Cina e Stati Uniti. L’allineamento del Canada ai dazi del 2024 imposti dall’amministrazione Biden sui veicoli elettrici ha portato la Cina a reagire con dazi sulle esportazioni agricole. Inoltre, i dazi di ampia portata imposti dal Messico alla Cina nel settembre 2025 hanno creato un precedente. Per il resto, si stanno compiendo progressi nella normalizzazione delle relazioni con l’India, che si erano notoriamente deteriorate dopo l’assassinio di un leader sikh in esilio sul suolo canadese nel 2023.
Il primo ministro Mark Carney, del Partito Liberale di centro-sinistra (170 seggi su 343), è a capo di un fragile governo di minoranza che si avvale del sostegno ad hoc del Bloc Québécois (22), di orientamento regionalista, e del New Democratic Party (7), di sinistra. Le configurazioni di governo di minoranza sono relativamente comuni in Canada e, per il momento, l’opinione pubblica punirebbe probabilmente qualsiasi partito che minacciasse la continuità e la stabilità. Tuttavia, con le prossime elezioni federali previste per il 2029, il rischio di elezioni anticipate merita di essere tenuto sotto controllo.
L’incertezza commerciale continua a pesare su un’economia sottoperformante
Grazie all’esenzione dall’USMCA, l’aliquota tariffaria effettiva del Canada è la più bassa tra i principali partner commerciali degli Stati Uniti (3%, contro una media mondiale del 10%). Tuttavia, alcuni settori specifici e particolarmente mirati stanno subendo gravi danni, come quelli automobilistico, dell’acciaio/alluminio e del legno. Ancora più significativamente, la prospettiva di una continua escalation della guerra commerciale e di una rottura dell’USMCA sta alimentando un atteggiamento attendista tra consumatori e investitori. Le esportazioni verso gli Stati Uniti rappresentano il 76% del totale e il 20% del PIL. Sebbene l’economia stia evitando per un soffio una recessione tecnica, si prevede che registri una performance al di sotto del proprio potenziale per il secondo anno consecutivo. Inoltre, l’attuale eccesso di offerta globale di petrolio dovrebbe contenere i prezzi all’esportazione. Le regioni sono esposte in modo disomogeneo alla guerra commerciale: l’Ontario e il Québec risentono della loro dipendenza dal settore automobilistico e da quello dei metalli, mentre le regioni specializzate nelle industrie estrattive (Alberta, Saskatchewan) sono meglio protette.
Poiché l’impatto della guerra commerciale è mirato piuttosto che diffuso, le ripercussioni sul settore dei servizi e sul mercato del lavoro nel suo complesso sono state finora limitate. Il turismo interno ha beneficiato del fatto che i canadesi abbiano ridotto del 30% i viaggi verso il sud. Il contributo dei consumi interni dovrebbe essere positivo ma modesto rispetto agli standard storici, limitato dall’indebolimento della crescita demografica. Stimiamo che la disoccupazione abbia raggiunto il picco e che sia destinata a diminuire, pur rimanendo elevata rispetto agli standard dell’ultimo decennio, al di sopra del 6%. A causa del picco anticipato delle esportazioni all’inizio del 2025, il 2026 dovrebbe essere il primo anno completo in cui le esportazioni risulteranno depresse. Al contrario, non ipotizziamo ulteriori dazi di ritorsione significativi da parte degli Stati Uniti e quindi vediamo poco spazio per un’ulteriore diminuzione delle importazioni. Di conseguenza, prevediamo che il contributo delle esportazioni nette rimanga negativo. Si prevede che nel 2026 gli investimenti residenziali acquisiscano slancio, sostenuti dai programmi governativi in materia di edilizia abitativa (ampliamento dell’edilizia pubblica, deregolamentazione in materia di zonizzazione e concessioni edilizie) e dal calo dei costi di finanziamento. Il notevole impulso agli investimenti nelle infrastrutture pubbliche fornirà un ricco portafoglio di progetti (gasdotti per il GNL, espansione del porto del Quebec, centrale nucleare di Darlington) che sosterrà gli investimenti non residenziali. L’inflazione dovrebbe rimanere vicina al 2%, con un leggero aumento nel secondo trimestre del 2026, man mano che si attenuerà l’effetto temporaneo dell’eliminazione della tassa federale sui carburanti. Si prevede che la banca centrale mantenga i tassi sostanzialmente costanti, con un orientamento da leggermente accomodante a neutrale.
Doppio deficit: il prezzo della guerra commerciale
Il quadro fiscale per il 2026 e oltre è fortemente influenzato dalla necessità di diversificare il modello di crescita del Paese, allontanandolo dalle esportazioni verso gli Stati Uniti. La spesa in conto capitale dovrebbe aumentare fino all’1,4% del PIL nel 2026 e all’1,6-1,7% nel periodo 2027-2030; in aumento rispetto a una media dell’1% nel periodo 2020-2025. Queste iniziative mirano principalmente a rafforzare la difesa e la base industriale, a costruire alloggi, ospedali e infrastrutture di trasporto, nonché a fornire incentivi fiscali per gli investimenti privati (ammortamento, sussidi per la ricerca e lo sviluppo). Per compensare in parte questa spinta, il bilancio punta a tagliare drasticamente la spesa operativa, concentrandosi soprattutto sulla riduzione del personale pubblico da un picco recente di 368.000 unità nel 2024 a 330.000 entro il 2029. I dipartimenti (esclusi difesa, polizia e sicurezza delle frontiere) sono destinati a subire tagli del 7,5% nel 2026–27, che saliranno al 10% nel 2027–28 e raggiungeranno il 15% nel 2028–29. Tuttavia, ciò dovrebbe tradursi in risparmi pari solo all’1,8% del PIL del 2025 nell’arco di cinque anni, a fronte di un aumento della spesa pari al 5% del PIL, il che, nel breve termine, raddoppierà sostanzialmente l’entità dei disavanzi di bilancio rispetto alla precedente configurazione politica. I rischi derivanti da questa leva finanziaria sono sostanzialmente mitigati dalle disponibilità liquide.
La guerra commerciale, l’aumento della domanda di investimenti e il calo dei prezzi delle materie prime stanno esercitando una pressione al ribasso sul saldo delle partite correnti, che dovrebbe peggiorare leggermente. Non si prevede una ripresa significativa delle esportazioni di beni fino alla fine del 2026, mentre la spesa per le infrastrutture e la difesa genererà un fabbisogno importante di importazioni di macchinari e attrezzature. Il disavanzo dei servizi, tuttavia, dovrebbe migliorare e avvicinarsi al pareggio, grazie a un miglioramento del saldo turistico netto. Il debito estero lordo è piuttosto elevato (145% del PIL), ma la posizione netta sugli investimenti internazionali è nettamente in surplus, pari al 61% del PIL.