Uruguay

Rallentamento della dinamica economica nel 2026

Nel 2026, la crescita del PIL dovrebbe subire un ulteriore rallentamento. La debole attività registrata nel quarto trimestre del 2025 ha lasciato un leggero effetto statistico negativo che si protrarrà nel 2026 (-0,1%). I consumi delle famiglie — che nel 2025 rappresentavano il 63% del PIL — dovrebbero rimanere il principale motore della crescita, sebbene a un ritmo più moderato. L’allentamento delle condizioni di credito (la banca centrale ha tagliato il tasso di riferimento di 575 punti base dall’aprile 2023, portandolo al 5,75% nell’aprile 2026) e un mercato del lavoro favorevole sostengono i consumi. Tuttavia, l’inflazione dovrebbe registrare una graduale riaccelerazione nel corso dell’anno, partendo dai livelli molto bassi registrati all’inizio del 2026, in gran parte a causa dell’aumento dei prezzi dell’energia legato al conflitto in Medio Oriente. L’incertezza sulla durata delle tensioni geopolitiche aumenta il rischio di effetti di secondo ordine sull’inflazione, il che potrebbe indurre la banca centrale a inasprire la politica monetaria, invertendo l’attuale orientamento espansivo (il tasso di interesse reale neutro è stimato al 2,5% dalla banca centrale). Gli investimenti (16% del PIL) sono stati deboli negli ultimi anni, registrando un aumento di appena lo 0,3% nel 2025, a seguito del completamento di importanti progetti infrastrutturali nel 2023-2024, tra cui la seconda cartiera UPM e la Ferrovia Centrale. Nel 2026 — il primo anno completo dell’amministrazione Orsi — gli investimenti dovrebbero registrare un leggero miglioramento, sostenuti dalla bassa base di confronto, sebbene le prospettive siano appesantite da un contesto esterno più incerto e da una redditività prevista più bassa nel settore agricolo. Le iniziative pubbliche e multilaterali potrebbero fornire un sostegno: nel novembre 2025, la Banca interamericana di sviluppo (IDB) ha approvato un programma di miglioramento stradale da 675 milioni di USD, seguito a dicembre da una linea di credito condizionata da 500 milioni di USD per modernizzare il trasporto metropolitano di Montevideo. Nell’aprile 2026, il governo ha inoltre annunciato un piano infrastrutturale da 2,6 miliardi di dollari per il periodo 2025-2029, che comprende circa 50 gare d’appalto, di cui il 40% dovrebbe essere indetto nel biennio 2026-2027. La strategia si basa su investimenti privati, concessioni e accordi di partenariato pubblico-privato (PPP). Inoltre, per il progetto da 5,3 miliardi di dollari di HIF Global relativo all’idrogeno verde e ai combustibili sintetici a Paysandú, l’inizio dei lavori è previsto per il secondo semestre del 2026 e il completamento nel 2029. Nel frattempo, la spesa pubblica (pari al 17% del PIL) dovrebbe crescere a un ritmo simile a quello del 2025, poiché il governo mantiene una spesa sociale di sostegno rinviando al contempo il risanamento fiscale.

Si prevede un rallentamento della crescita delle esportazioni, a causa della minore domanda globale, in particolare da parte di Brasile, Cina e Stati Uniti. In quest’ultimo mercato, la tariffa media sulle importazioni di beni uruguaiani ha raggiunto il 12,2% nel marzo 2026. Per quanto riguarda il paniere delle esportazioni, le materie prime agricole e il settore agroalimentare rappresentano circa il 70% delle esportazioni dell’Uruguay. Sebbene la forte domanda estera e i prezzi elevati dovrebbero sostenere le esportazioni di carne, il loro contributo positivo all’andamento complessivo delle esportazioni quest’anno sarà probabilmente in parte compensato da un calo delle esportazioni di cereali, poiché si prevede un calo delle rese a causa delle condizioni di siccità tra la fine del 2025 e l’inizio del 2026.

In prospettiva, le condizioni climatiche sono destinate a cambiare, poiché si prevede il ritorno di El Niño nella seconda metà del 2026. In Uruguay, il fenomeno è tipicamente associato a precipitazioni superiori alla media, che — se tempestive e non eccessive — potrebbero favorire il raccolto di cereali del 2026-2027. L’aumento delle precipitazioni favorirebbe anche la produzione di energia elettrica, dato che l’energia idroelettrica rappresenta circa il 55% del mix energetico. Infine, l’apprezzamento in termini reali del peso argentino registrato finora quest’anno dovrebbe stimolare i flussi turistici.

Moderato ampliamento dei due disavanzi

Si prevede un moderato ampliamento del disavanzo delle partite correnti, determinato da una riduzione dell’avanzo commerciale (circa il 3% del PIL). Si prevede che la crescita delle importazioni superi quella delle esportazioni, riflettendo la condizione del Paese di importatore netto di energia, con un deficit energetico pari a circa l’1,8% del PIL. Di conseguenza, la bilancia commerciale risentirà del forte aumento dei prezzi internazionali dell’energia a seguito dell’escalation del conflitto in Medio Oriente. Per quanto riguarda il surplus dei servizi (1,7% del PIL), si prevede che rimanga sostanzialmente stabile. Il surplus in settori quali le TIC, lo sviluppo di software e l’outsourcing dei processi aziendali dovrebbe rimanere solido, mentre la bilancia dei viaggi trarrà beneficio dall’aumento degli afflussi turistici. Tuttavia, il deficit dei trasporti è destinato ad ampliarsi a causa dei maggiori costi di trasporto delle merci. Infine, si prevede che l’ampio disavanzo del reddito primario (-5,2% del PIL) registri un leggero miglioramento, sostenuto da un minor rimpatrio dei dividendi da parte degli investitori esteri in un contesto di rallentamento dell’attività interna. Nel complesso, nonostante un disavanzo esterno leggermente più ampio, le condizioni di finanziamento dovrebbero rimanere favorevoli, con gli investimenti diretti esteri che continueranno a svolgere un ruolo chiave. Inoltre, il Paese mantiene una solida riserva esterna, con riserve valutarie che hanno raggiunto i 19,1 miliardi di dollari nel maggio 2026 — equivalenti a oltre 17 mesi di copertura delle importazioni. Il debito estero si attestava al 57,5% del PIL alla fine del 2025, di cui il 57% pubblico e il 43% privato. L’Uruguay presenta inoltre una posizione netta di investimento internazionale negativa (–22,1% del PIL al quarto trimestre del 2025). Tuttavia, i rischi connessi sono mitigati dalla composizione delle passività esterne, poiché una quota significativa è costituita da investimenti diretti esteri (le passività nette per IDE ammontano a 31,75 miliardi di dollari, pari al 37% del PIL), riducendo la probabilità di improvvisi deflussi di capitali.

Il bilancio 2025-2029 presentato nell’agosto 2025 prevedeva che il rapporto tra disavanzo di bilancio e PIL rimanesse sostanzialmente stabile nel 2026, con il risanamento fiscale rinviato al 2027. Tuttavia, si prevede comunque un leggero aumento del disavanzo nel 2026, nonostante l’introduzione di nuove misure fiscali. Tra queste figurano un’imposta minima nazionale per le multinazionali allineata al minimo globale dell’OCSE, la tassazione delle plusvalenze estere e l’estensione dell’IVA alle piccole importazioni tramite corriere. Questo previsto peggioramento riflette una dinamica delle entrate più debole, poiché il gettito fiscale sarà probabilmente frenato da un’attività interna più fiacca. Il bilancio si basa in particolare su un’ipotesi di crescita del PIL relativamente ottimistica, pari al 2,2% per il 2026, che sovrastima le prospettive di gettito. Allo stesso tempo, si prevede che l’aumento delle spese obbligatorie, come quelle per la previdenza sociale, farà sì che la spesa pubblica totale continui a crescere più rapidamente del gettito. Sul fronte del finanziamento, l’Uruguay continua a beneficiare di condizioni favorevoli. Il Paese gode di costi di finanziamento tra i più bassi dell’America Latina e mantiene un profilo di scadenza del debito a lungo termine, con una scadenza media di circa 11,9 anni nel 2025. Ciò contribuisce a ridurre i rischi di rifinanziamento e la vulnerabilità complessiva. Inoltre, la quota del debito pubblico denominata in valuta locale è rimasta sostanzialmente stabile nell’ultimo decennio, attestandosi intorno al 56% nel 2025. Il debito pubblico è inoltre detenuto in gran parte da residenti (53%, rispetto al 47% dei non residenti) ed è composto prevalentemente da obbligazioni (88%) e da creditori multilaterali e di altro tipo (12%).

L’amministrazione Orsi intende apportare modifiche al sistema pensionistico e favorisce il multilateralismo sul fronte esterno

Yamandú Orsi, della coalizione Frente Amplio (FA – sinistra), è entrato in carica il 1° marzo 2025 per un mandato quinquennale dopo aver vinto il ballottaggio delle elezioni presidenziali nel novembre 2024. La sua vittoria ha segnato il ritorno al potere del FA, che ha governato il Paese per 15 anni prima del presidente Lacalle Pou (2020–2025) del Partido Nacional (PN – centro-destra). La coalizione FA detiene la maggioranza al Senato, con 16 seggi su 30 (il PN ne ha nove). Tuttavia, la sua rappresentanza è minore alla Camera dei deputati (48 seggi su 99, contro i 29 del PN), il che costringe il governo a negoziare con gli altri partiti per approvare le riforme. Inoltre, il governo è composto da una coalizione ideologicamente eterogenea, il che rende più difficile raggiungere un consenso. Il Movimiento de Participación Popular, la forza principale all’interno della coalizione di governo, tende ad adottare un approccio più pragmatico, mentre il Partito Socialista e il Partito Comunista rappresentano posizioni più orientate a sinistra. Di conseguenza, a un anno dall’inizio dell’amministrazione di Orsi, non è stata approvata alcuna riforma di rilievo. Una questione chiave nell’attuale agenda politica è il sistema pensionistico, tornato al centro del dibattito dopo che gli elettori hanno respinto, in un referendum del 2024 sostenuto dai sindacati, una proposta di nazionalizzazione del sistema pensionistico. Il sistema attuale si basa su un modello misto, che combina l’ente pubblico di previdenza sociale (BPS) con i fondi pensione privati (noti come AFAP), che gestiscono oltre 25 miliardi di dollari a favore di circa 1,7 milioni di persone. Il partito di governo aveva basato la propria campagna elettorale sulla riforma del sistema previdenziale in occasione delle elezioni presidenziali del 2024. L’anno precedente, durante l’amministrazione Lacalle Pou, i legislatori avevano approvato una legge per aumentare progressivamente l’età minima di pensionamento a 65 anni. Il 28 aprile 2026, l’esecutivo ha presentato il rapporto finale del Dialogo Sociale, un libro bianco di otto mesi che ha riunito attori politici, sociali e accademici per elaborare proposte che fungeranno da base per le future riforme del sistema di protezione sociale e previdenziale. Uno dei principali punti di consenso raggiunti nel corso del processo è la priorità attribuita alle politiche rivolte a bambini e adolescenti. In materia di pensioni, sono stati esclusi cambiamenti strutturali, quali l’eliminazione delle AFAP (amministratori dei fondi di risparmio pensionistico) o la nazionalizzazione dei fondi pensione. Allo stesso tempo, il governo ha annunciato l’intenzione di creare una nuova opzione di pensionamento anticipato che consenta ai cittadini di andare in pensione a partire dai 60 anni, pur mantenendo l’età pensionabile legale a 65 anni. Questa opzione sarebbe rivolta in particolare ai lavoratori a basso reddito, garantendo livelli pensionistici minimi attraverso meccanismi di sostegno basati sulla solidarietà. La maggior parte delle proposte richiederà l’approvazione legislativa, il che significa che il governo procederà ora alla stesura dei disegni di legge e avvierà i negoziati politici in sede legislativa.

Per quanto riguarda il commercio estero, l’Uruguay è membro del Mercosur e il presidente Orsi sostiene il rafforzamento del blocco, compresa l’espansione dell’accesso a nuovi mercati. Uno sviluppo chiave è rappresentato dall’accordo commerciale UE-Mercosur, entrato in vigore il 1° maggio 2026 in via provvisoria, poiché l’approvazione definitiva da parte del Parlamento europeo è ancora in sospeso a seguito del rinvio alla Corte di giustizia europea avvenuto nel gennaio 2026. In base all’accordo, il Mercosur eliminerà gradualmente le barriere commerciali su circa il 90% delle linee tariffarie nell’arco di 15 anni. In cambio, l’UE liberalizzerà una quota analoga di importazioni e ridurrà i dazi sui prodotti agricoli attraverso contingenti che saranno ampliati nei prossimi cinque anni. L’accordo affronta anche le barriere non tariffarie promuovendo misure quali procedure doganali semplificate e armonizzate. L’Uruguay esporta attualmente beni per un valore di circa 1,2 miliardi di dollari USA verso l’UE, principalmente prodotti quali pasta di cellulosa, carne bovina, riso, legno e lana. Tra le principali destinazioni figurano i Paesi Bassi — che fungono da hub logistico — insieme a Italia, Germania e Spagna. Inoltre, gli investimenti diretti esteri (IDE) costituiscono un altro pilastro centrale delle relazioni. L’UE rappresenta circa il 46% dello stock totale di IDE dell’Uruguay, pari a circa 17 miliardi di dollari, in particolare nei settori della pasta di cellulosa, dei servizi finanziari e assicurativi, dell’agricoltura e delle attività immobiliari. Sebbene l’accordo non includa un capitolo specifico sugli investimenti, si prevede che funga da catalizzatore per ulteriori flussi di investimenti. Nell’ambito della più ampia strategia multilaterale del governo, l’Uruguay ha anche rafforzato i legami con la Cina. Nel febbraio 2026, Orsi ha effettuato una visita di Stato nel gigante asiatico per approfondire le relazioni bilaterali e ampliare l’accesso al mercato. La visita è culminata nella firma di oltre dieci accordi di cooperazione in settori quali il commercio, la scienza e la tecnologia. Nonostante questi legami più stretti con la Cina, l’Uruguay ha cercato di evitare tensioni con gli Stati Uniti. Nell’aprile 2026, il ministro dell’Economia e delle Finanze Gabriel Oddone si è recato a Washington per partecipare alle riunioni primaverili del FMI e della Banca mondiale. Durante la visita, ha anche incontrato funzionari dell’Ufficio del Rappresentante commerciale degli Stati Uniti per discutere delle relazioni bilaterali. Secondo il ministro, diverse aziende statunitensi stanno attualmente valutando l’Uruguay come potenziale sede per progetti di intelligenza artificiale.

Ultimo aggiornamento: maggio 2026