Stati Uniti d'America

Un’economia dinamica (ma polarizzata)

Se lasciata a se stessa, l’economia statunitense dovrebbe mantenere la sua buona forma nel 2026. La maggior parte dei costi dei dazi viene assorbita dalle imprese, il che spiega in gran parte perché l’inflazione sia rimasta finora al di sotto delle aspettative. I fallimenti aziendali stanno superando i livelli pre-pandemia, a indicare che le imprese più deboli faticano a tenere il passo con l’aumento dei costi, mentre quelle più solide registrano ottimi risultati. Dinamiche di polarizzazione simili spiegano perché la domanda di beni e servizi sia rimasta così forte. Stime prudenti collocano la quota di consumo (70% del PIL) del quintile più ricco al 35%; quella più alta al 50-60%. Più si è ricchi, maggiore è l’esposizione al mercato azionario: lo 0,1% più ricco detiene circa il 70% del proprio patrimonio finanziario in azioni, contro il 15-20% del 50% più povero. L’entusiasmo degli investitori nei confronti dell’intelligenza artificiale (IA) non sta quindi solo sostenendo gli investimenti in conto capitale (CAPEX), ma sta anche alimentando la spesa degli americani più abbienti. Inoltre, i rimborsi fiscali aggiuntivi previsti dal One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) dovrebbero fornire una spinta dello 0,8% al reddito delle famiglie nel corso dell’anno. Allo stesso modo, prevediamo che le disposizioni in materia di ammortamento e di contabilizzazione delle spese di ricerca e sviluppo stimolino gli investimenti di capitale, estendendo lo slancio degli investimenti (CAPEX) oltre l’ecosistema dell’intelligenza artificiale. Semmai, potremmo assistere a un eccesso di domanda e la convergenza verso l’inflazione del 2% che prevediamo, una volta completato il trasferimento dei dazi, potrebbe essere posticipata.

Due aree andrebbero monitorate da vicino: il mercato azionario e quello del lavoro. Tra i potenziali fattori scatenanti di una correzione azionaria figurano un’inversione di tendenza nel sentiment degli investitori sull’intelligenza artificiale, nonché politiche imprevedibili da parte di una Casa Bianca timorosa di perdere il controllo del Congresso nelle elezioni di medio termine. Per quanto riguarda il mercato del lavoro, ci si aspetterebbe che il quadro di crescita positivo lo riporti alla normalità. Tuttavia, dati i forti incentivi alla sostituzione della manodopera con la tecnologia, potremo parlare della fine del mercato del lavoro caratterizzato da «poche assunzioni e pochi licenziamenti» solo quando lo vedremo effettivamente. La carenza di manodopera diventerà sempre più evidente nei settori che dipendono dal lavoro non regolarizzato (edilizia, industria alimentare, settore alberghiero). Si prevede che la Fed avvicini i tassi al 3%, anche se una pausa non è da escludere qualora le pressioni inflazionistiche si intensificassero. Nonostante le crescenti pressioni da parte dell’esecutivo, non prevediamo che l’indipendenza della Fed venga concretamente compromessa fintanto che sarà difesa dalla Corte Suprema. Prevediamo quindi che la ripresa nel settore edile sarà piuttosto prolungata e concentrata nella seconda parte dell’anno. Con l’attenuarsi degli effetti dell’accumulo di scorte indotto dai dazi, prevediamo un contributo positivo dalle esportazioni nette.

Il predominio del dollaro statunitense consente una generosa politica fiscale, i disavanzi con l’estero persisteranno

Se non fosse per l’attrattiva dei titoli di Stato statunitensi in quanto asset di riserva di riferimento a livello mondiale, la traiettoria di bilancio sarebbe motivo di preoccupazione immediata. A causa della combinazione di tassi di interesse più elevati e di disavanzi primari persistentemente elevati (3% del PIL), la spesa per interessi è aumentata vertiginosamente, passando da una media pre-pandemia dell’1,5% del PIL al 3,1% nel 2025, e dovrebbe aumentare ulteriormente man mano che la crescita si normalizza ma i tassi rimangono elevati. Le voci di spesa più consistenti (previdenza sociale, sanità e difesa) continueranno a crescere a causa dell’invecchiamento della popolazione, dell’aumento dei costi sanitari e della necessità di modernizzare e mantenere le capacità militari. La spinta al miglioramento dell’efficienza dei costi pubblici dovrebbe essere relativamente modesta, poiché le principali voci di spesa potenzialmente interessate dai tagli sono politicamente sensibili (spesa per i veterani, crisi degli oppioidi, sussidi per l’alloggio), mentre i tagli al personale della pubblica amministrazione hanno un margine di manovra limitato. L’OBBBA, che introduce tagli fiscali di ampia portata riducendo solo parzialmente la spesa (sanità, aiuti alimentari e sussidi per l’energia verde), dovrebbe comportare un aumento netto del debito federale compreso tra 3 e 3,7 tn. di USD nei prossimi dieci anni. I dazi si sono dimostrati uno strumento utile per aumentare il gettito (273 miliardi di dollari nel 2025, pari allo 0,9% del PIL), ma non in misura tale da controbilanciare in modo significativo le più ampie pressioni deficitari. Inoltre, una sentenza della Corte Suprema che limitasse la legittimità politica di gran parte dell’attuale regime tariffario comporterebbe un deficit di entrate. Considerato il forte incentivo del Partito Repubblicano a placare le preoccupazioni economiche in vista delle elezioni di medio termine, sussiste un rischio al rialzo per la spesa, ad esempio la proposta di distribuire alle famiglie «assegni di rimborso dei dazi» da 2.000 USD. Riteniamo che vi sia il potenziale per una pressione in continua crescita sui tassi sovrani nel medio termine.

Nonostante una certa riduzione, il Paese continuerà ad accumulare ingenti disavanzi delle partite correnti nel prossimo futuro. Da un lato, la buona salute dei consumatori genererà una domanda persistente di importazioni; dall’altro, gli investimenti esteri dovrebbero continuare ad affluire nell’economia, mentre la già citata spesa in deficit aggiuntiva creerà fabbisogni di finanziamento. I dazi potrebbero determinare una riduzione delle importazioni complessive nel brevissimo periodo, ma la diversificazione dei partner commerciali dovrebbe progressivamente compensare tale effetto. Le «vulnerabilità» esterne degli Stati Uniti diventerebbero un problema solo se lo status del dollaro come valuta di riserva e dei titoli del Tesoro come beni rifugio dovesse erodersi in modo significativo. Si sono registrati, probabilmente, alcuni primi segnali in tal senso nel 2025, ma è ancora presto per stabilire se si tratti di un fenomeno passeggero o di una tendenza.

Politica estera «America first», rischi per l’indipendenza della Fed

Il presidente Donald Trump e il Partito Repubblicano hanno ottenuto una vittoria decisiva nelle elezioni del novembre 2024, aggiudicandosi la presidenza con un ampio margine nel collegio elettorale (312/538 voti) e in entrambe le camere del Congresso (220/435 seggi alla Camera, 53/100 seggi al Senato). Considerata la maggioranza molto risicata di 5 seggi, il numero record di deputati in pensione (43), l’elevato numero di circoscrizioni competitive (42) e la tendenza dei deputati in carica a essere penalizzati nelle elezioni di medio termine, la Camera ha buone possibilità di passare ai democratici. I repubblicani hanno maggiori possibilità di mantenere il Senato, ma anche questo è a rischio. Le maggioranze in entrambe le camere sono state fondamentali per l’approvazione di politiche di punta, quali la proroga e l’estensione dei tagli fiscali del 2017, l’aumento del bilancio per l’applicazione delle leggi sull’immigrazione, la restrizione dei requisiti di ammissibilità al Medicaid e la revoca dei crediti d’imposta per l’energia pulita e i veicoli elettrici. La maggior parte dei provvedimenti legislativi richiede inoltre 60 voti al Senato, il che conferisce ai democratici un certo potere di ostruzionismo e porta occasionalmente a blocchi dell’amministrazione. La Corte Suprema è a maggioranza repubblicana (6-3) e il suo impegno a fungere da contrappeso al potere esecutivo è messo alla prova da una Casa Bianca disposta a testarne i limiti. Il Presidente sta inoltre esercitando pressioni sulla Fed affinché abbassi i tassi più di quanto farebbe altrimenti. Tra il 2026, il Presidente sostituirà da 1 a 3 dei 12 membri del comitato decisionale della Fed, compreso il presidente. Ciò non sarebbe sufficiente per controllare il comitato, anche se tutti i membri nominati da Trump seguissero la linea del Presidente. Sebbene vi sia ancora un certo margine prima che l’indipendenza della Fed venga compromessa, tale margine si sta assottigliando.

Non va esclusa un’espansione del regime tariffario, data la predilezione del presidente per questo strumento. Tuttavia, ci aspetteremmo che eventuali dazi aggiuntivi fossero frammentari rispetto a tutti quelli introdotti nel 2025, oppure utilizzati per ricostituire regimi tariffari giudicati illegali. Le relazioni con la Cina rappresentano una delle principali fonti di potenziale instabilità. Esiste una competizione strategica profondamente radicata tra le due superpotenze. Entrambe le parti hanno utilizzato una varietà di strumenti per esercitare pressioni sull’economia avversaria (dazi, manipolazione valutaria, sussidi industriali, restrizioni alle esportazioni di fattori produttivi critici quali semiconduttori e minerali delle terre rare). Al momento della stesura del presente documento, il rapporto sta attraversando una fase di relativa distensione, con una tregua commerciale destinata a scadere nel novembre 2026. Tuttavia, questa situazione può ribaltarsi rapidamente. Gli Stati Uniti continueranno a perseguire il disaccoppiamento dalla Cina in ambito commerciale e finanziario, rafforzando al contempo la propria influenza geopolitica nell’emisfero occidentale, come dimostrano in modo emblematico il coinvolgimento in rapida escalation in Venezuela e le aspirazioni all’acquisizione della Groenlandia. La revisione dell’USMCA prevista per luglio 2026 ridefinirà i termini delle relazioni commerciali con Canada e Messico, i principali partner commerciali degli Stati Uniti (20% del commercio totale). La nostra ipotesi di lavoro è che l’accordo sopravviva, anche se è più difficile stabilire se sotto forma di una proroga completa (dal 2036 al 2042) o se sarà oggetto di un’altra revisione nel 2027. Si prevede che proseguirà la spinta alla deregolamentazione, in particolare in materia di ambiente, rendicontazione e conformità, con conseguente riduzione degli oneri burocratici per le imprese.

Pagamenti

Gli esportatori dovrebbero prestare particolare attenzione alle clausole del contratto di vendita relative agli obblighi delle parti e stabilire le condizioni di pagamento più adatte al contesto, in particolare quando sono previsti obblighi di pagamento a credito. A questo proposito, gli assegni e le cambiali sono strumenti di pagamento molto semplici che non consentono ai creditori di intentare azioni legali per il recupero del “diritto cambiale” (droit cambiaire), come invece è possibile in altri paesi firmatari delle Convenzioni di Ginevra del 1930 e del 1931 sul trattamento giuridico uniforme delle cambiali e degli assegni.

Gli assegni sono ampiamente utilizzati ma, poiché non è necessario che siano coperti al momento dell’emissione, offrono garanzie relativamente limitate. I titolari di conto possono bloccare il pagamento di un assegno presentando una richiesta scritta alla banca entro 14 giorni dall’emissione dell’assegno. Inoltre, in caso di inadempienza, i beneficiari devono comunque fornire prova del credito. Gli assegni certificati offrono maggiore sicurezza ai fornitori, poiché la banca che certifica l’assegno conferma in tal modo la presenza di fondi sufficienti sul conto e si impegna a pagarlo. Sebbene siano più difficili da ottenere e quindi meno diffusi, gli assegni di cassa – emessi direttamente sul conto della banca stessa – offrono una sicurezza totale in quanto costituiscono un impegno diretto al pagamento da parte della banca.

Le cambiali e le cambiali promissorie sono meno comunemente utilizzate e non offrono alcuna prova specifica del credito. Il sistema del conto corrente è giustificato solo dopo che è stato instaurato un rapporto d’affari continuativo.

I bonifici sono utilizzati frequentemente – specialmente tramite la rete elettronica SWIFT, alla quale sono collegate la maggior parte delle banche americane e che garantisce un’elaborazione rapida e a basso costo dei pagamenti internazionali. I bonifici SWIFT sono particolarmente indicati laddove esista una reale fiducia tra le parti contraenti, poiché il venditore dipende dalla buona fede dell’acquirente e dall’effettiva esecuzione dell’ordine di bonifico.

Per importi ingenti, le principali società americane utilizzano anche altri due sistemi di bonifico interbancario altamente automatizzati: il Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), gestito da istituzioni finanziarie private, e il Fedwire Funds Service System, gestito dalla Federal Reserve.

Recupero crediti

Fase amichevole

Poiché il sistema giuridico americano è complesso e costoso (soprattutto per quanto riguarda gli onorari degli avvocati), è consigliabile negoziare e raggiungere un accordo extragiudiziale con i clienti, ove possibile, oppure ricorrere a un’agenzia di recupero crediti.

Procedimenti legali

Il sistema giudiziario comprende due tipi fondamentali di tribunali: i tribunali distrettuali federali, con almeno un tribunale di questo tipo in ogni stato, e i tribunali circoscrizionali o di contea sotto la giurisdizione di ciascuno stato.

Procedimenti accelerati

Se il debito è certo e incontestato, la legge statunitense prevede una procedura di “soddisfazione sommaria”, in cui una mozione di soddisfazione sommaria si basa sull’affermazione di una delle parti secondo cui tutte le questioni di fatto necessarie sono state risolte o che non è necessario alcun processo. Ciò è appropriato quando il tribunale stabilisce che non vi sono questioni di fatto da sottoporre a giudizio e, pertanto, una causa di azione o tutte le cause di azione contenute nella denuncia possono essere decise senza processo. Se il giudice decide che vi sono fatti controversi, il tribunale respingerà l’istanza di giudizio sommario e ordinerà un processo.

Procedimenti ordinari

La stragrande maggioranza dei procedimenti è trattata dai tribunali statali, che applicano le leggi statali e federali alle controversie che rientrano nella loro giurisdizione (ovvero azioni legali riguardanti persone domiciliate o residenti nello Stato).

I tribunali federali, d’altra parte, si pronunciano sulle controversie che coinvolgono i governi statali, sui casi relativi all’interpretazione della Costituzione o dei trattati federali e sulle cause di valore superiore a 75.000 dollari USA tra cittadini di diversi Stati americani o tra un cittadino americano e un cittadino straniero o un ente statale straniero o, in alcuni casi, tra attori e convenuti provenienti da paesi stranieri.

Una caratteristica fondamentale del sistema giudiziario americano è la fase di “discovery” (acquisizione delle prove) preliminare al processo, in cui ciascuna parte può richiedere alla controparte prove e testimonianze relative alla controversia prima che il tribunale esamini il caso. Durante il processo stesso, i giudici concedono agli attori e ai loro avvocati un ampio margine di manovra per produrre documenti pertinenti in qualsiasi momento e per condurre il processo in generale. Si tratta di un procedimento contraddittorio, in cui il giudice riveste più che altro il ruolo di arbitro, garantendo il rispetto delle norme procedurali, sebbene sempre più spesso la prassi rafforzi il ruolo del giudice nella conduzione del caso. La fase di discovery può durare diversi mesi, se non addirittura anni. Può comportare costi elevati a causa dell’insistenza di ciascuna parte nel fornire costantemente prove pertinenti (sostenute da ciascuna parte) e può coinvolgere vari mezzi – quali indagini, richieste di documenti a sostegno, testimonianze e relazioni investigative – che vengono poi sottoposti all’approvazione del tribunale durante la fase finale del procedimento.

Nei procedimenti civili, la giuria stabilisce se la richiesta sia giustificata e determina anche la sanzione da infliggere al trasgressore. Per contenziosi particolarmente complessi, lunghi o onerosi, come i casi di insolvenza, è noto che i tribunali consentono ai creditori di ritenere responsabili i professionisti (ad esempio i revisori dei conti) che hanno fornito consulenza alla parte inadempiente, qualora sia dimostrabile che tali consulenti abbiano agito in modo improprio.

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Esecuzione di una decisione giudiziaria

Le sentenze nazionali negli Stati Uniti conferiscono ai creditori diritti aggiuntivi, quali il sequestro e la vendita dei beni del debitore o il pignoramento del suo conto bancario. Trattandosi di uno Stato federale, le decisioni emesse in uno degli Stati del Paese possono essere eseguite dal tribunale di un altro Stato, a condizione che il tribunale di esecuzione ritenga di essere competente a dare esecuzione a qualsiasi sentenza.

Per quanto riguarda le sentenze straniere, ogni Stato ha una propria legislazione. Tuttavia, esse devono essere prima riconosciute come sentenze nazionali. Se esiste un trattato di riconoscimento reciproco, il requisito è soddisfatto. In assenza di tale trattato, il procedimento di exequatur mira a garantire l’esecuzione dinanzi al tribunale nazionale, previa verifica che la sentenza soddisfi determinati criteri previsti dalla legge dello Stato.

Procedimenti di insolvenza

PROCEDIMENTI EXTRAGIUDIZIALI

Le diverse leggi statali possono prevedere procedure extragiudiziali al fine di evitare qualsiasi procedimento giudiziario formale, come ad esempio la «Cessione a beneficio dei creditori» (Assignment for the benefit of creditors) nello Stato della California, in cui una società cede tutti i propri beni a una terza parte indipendente, che provvede alla loro liquidazione e alla loro distribuzione equa tra tutti i creditori.

PROCEDIMENTI DI RISTRUTTURAZIONE

Il Capitolo 11 del Codice fallimentare americano offre a un’entità in difficoltà l’opportunità di preservare la propria attività come impresa in funzionamento, attuando al contempo un’operazione di ristrutturazione finanziaria. Il debitore può cercare di rinegoziare il proprio debito riducendone l’importo o prorogando i termini di rimborso. L’entità debitrice e il suo management continuano a gestire l’attività in qualità di debitore in possesso dei beni. Il Tribunale fallimentare supervisiona il procedimento.

LIQUIDAZIONE

Ai sensi del Capitolo 7 del Codice fallimentare americano, lo scopo di questa procedura è quello di attuare una liquidazione ordinata dell’entità in difficoltà. Il processo, supervisionato dal tribunale, prevede che un curatore vendano i beni e distribuisca i proventi ai creditori in conformità con le priorità previste dal Codice fallimentare, oltre a perseguire le azioni legali disponibili. Il Curatore Federale nomina un curatore provvisorio indipendente per amministrare il caso. Il curatore provvisorio convoca un’assemblea dei creditori dopo la presentazione dell’istanza. È responsabile della liquidazione dei beni della massa fallimentare e della distribuzione dei proventi ai creditori. Il tribunale supervisiona il procedimento. La legislazione statale può inoltre prevedere meccanismi diversi per la liquidazione dei beni del debitore, come ad esempio l’amministrazione controllata.

Ultimo aggiornamento: gennaio 2025