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Corea del SudIl clima di fiducia delle imprese non tiene il passo con lo slancio economico
Nel 2025 l’economia di Hong Kong ha registrato una crescita del 3,5%, superando le previsioni del governo, che si attestavano tra il 2% e il 3%. Questa performance superiore alle attese è stata sostenuta da un commercio estero robusto, dal rafforzamento dei servizi finanziari e dalla ripresa dei consumi interni. La ripresa dei flussi commerciali è stata trainata principalmente dal settore dell’elettronica, a testimonianza del ruolo di lunga data di Hong Kong come hub di riesportazione per l’elettronica di fascia alta prodotta nella Cina meridionale. Poiché questi prodotti possono comportare responsabilità in materia di garanzia, gli acquirenti stranieri spesso preferiscono che i contratti siano regolati dalla legge di Hong Kong, che ritengono più in linea con gli standard internazionali. Inoltre, si è registrato un aumento dei flussi di trasbordo dagli Stati Uniti e dall’Europa verso la Cina continentale attraverso Hong Kong. Ciò è probabilmente il risultato dei tentativi delle aziende di mitigare i dazi associati alle spedizioni dirette, specialmente per i prodotti soggetti a dazi antidumping o antisovvenzioni, quali alimenti, latticini e vino. Anche i servizi finanziari hanno acquisito slancio grazie alle solide attività di IPO da parte delle aziende della Cina continentale e ai maggiori volumi di negoziazione trainati dall’esposizione ai titoli cinesi legati all’intelligenza artificiale con valutazioni relativamente basse. Nel frattempo, i consumi hanno registrato una ripresa, trainati dai beni discrezionali e dai gioielli. Ciò è stato sostenuto da un aumento degli arrivi di visitatori, dai prezzi più elevati dei metalli preziosi e dagli effetti di ricchezza derivanti dal rialzo del mercato azionario.
Questo slancio è proseguito nel 2026, sebbene il recente conflitto in Medio Oriente rappresenti un ostacolo crescente. Nel primo trimestre del 2026 il PIL è cresciuto del 5,9% su base annua, segnando la crescita trimestrale più rapida degli ultimi cinque anni. Il commercio estero è rimasto il principale motore della crescita, con le esportazioni in forte aumento del 23,8% su base annua, sostenute dalla continua solidità delle spedizioni di prodotti elettronici e dai flussi di trasbordo costanti. Questi ultimi hanno inoltre contribuito a un notevole aumento degli investimenti in macchinari e attrezzature, poiché le merci di transito spesso richiedono una lavorazione leggera — come l’assemblaggio o l’imballaggio — per beneficiare del trattamento tariffario preferenziale tra Hong Kong e la Cina continentale. Insieme alle iniziative pubbliche su larga scala, in particolare lo sviluppo della “Metropoli del Nord”, ciò ha contribuito a far crescere la formazione lorda di capitale fisso del 17,7% su base annua nel primo trimestre. Tuttavia, la forte performance del primo trimestre non ha pienamente rispecchiato l’impatto delle tensioni in Medio Oriente. Da un lato, l’aumento dei prezzi del petrolio e del gas sta facendo lievitare i costi logistici e dell’energia elettrica. Mentre le famiglie sono in parte protette dalle misure di sostegno del governo — quali i sussidi sui carburanti e la riduzione dei pedaggi — e dal peso relativamente modesto dell’energia nel paniere dell’IPC (circa il 3%), le imprese del settore commerciale subiscono pressioni sui margini a causa dei costi elevati di trasporto e assicurazione. In secondo luogo, i tagli dei tassi della Fed ritardati o ridotti a causa dell’ancoraggio del dollaro di Hong Kong (HKD) al dollaro statunitense (USD) rallentano anche la ripresa dei settori immobiliare e finanziario. Sul versante positivo, l’acuirsi delle tensioni geopolitiche rafforza l’attrattiva di Hong Kong come bene rifugio e attira afflussi di capitali.
Nonostante i solidi risultati economici, questa resilienza non si è ancora tradotta in un miglioramento significativo del clima di fiducia delle imprese. L’indice di diffusione delle prospettive economiche è rimasto al di sotto della soglia di pareggio nella maggior parte dei settori, ad eccezione dei servizi alle imprese e del settore immobiliare. Anche la qualità degli attivi bancari evidenzia tensioni persistenti: la quota di crediti in sofferenza è rimasta superiore al 2%, ben al di sopra dei livelli pre-pandemia, inferiori all’1%. Il deterioramento della qualità degli attivi si è concentrato sempre più sui mutuatari nazionali non provenienti dalla Cina continentale, poiché i costi elevati del credito e i prezzi immobiliari ancora depressi continuano a pesare sulla capacità di servizio del debito e a erodere il valore delle garanzie. Sebbene il mercato immobiliare residenziale abbia mostrato timidi segnali di stabilizzazione, il segmento immobiliare commerciale continua a risentirne. Ciò è dovuto a una ripresa incompleta delle attività nel settore del commercio al dettaglio e dell’ospitalità, che continua a frenare la domanda di spazi per uffici e negozi.
Il saldo di bilancio è tornato in attivo
Il saldo di bilancio di Hong Kong è tornato in attivo con un surplus di 11 miliardi di HKD (0,5% del PIL) nell’anno fiscale 2025 (aprile 2025-marzo 2026), registrando un netto miglioramento rispetto al deficit inizialmente previsto di 67 miliardi di HKD. Questa sorpresa positiva è stata in gran parte determinata dalle consistenti entrate derivanti dall’imposta di registro, che hanno superato le stime di quasi il 50% sulla scia del vivace volume di scambi sul mercato azionario. Anche il gettito fiscale ha registrato risultati superiori alle attese, sostenuto da una crescita economica più forte del previsto. Al contrario, i proventi derivanti dai premi fondiari hanno continuato a pesare, raggiungendo solo circa l’80% delle proiezioni. In prospettiva, il governo prevede un altro modesto avanzo pari a circa lo 0,6% del PIL nell’anno fiscale 2026, ribaltando le precedenti aspettative di deficit continui fino all’anno fiscale 2027. Questa prospettiva è sostenuta da una ripresa delle entrate legate ai terreni, favorita dalla stabilizzazione del mercato immobiliare residenziale e dalla diminuzione delle scorte invendute. Un ulteriore sostegno deriva dall’aumento delle imposte di registro sulle transazioni immobiliari residenziali di alto valore (superiori a 100 milioni di HKD), con aliquote aumentate dal 4,25% al 6,5%. Sul fronte della spesa, parte dei finanziamenti per i progetti infrastrutturali su larga scala proviene dal Fondo di cambio (EF), tradizionalmente utilizzato per mantenere la stabilità valutaria. Sebbene ciò garantisca flessibilità fiscale nel breve termine, ha anche sollevato preoccupazioni riguardo a un potenziale indebolimento del ruolo dell’EF nel salvaguardare la stabilità finanziaria di Hong Kong. In una prospettiva generale, un ritorno a surplus di bilancio sostenuti contribuirebbe ad alleviare le pressioni strutturali derivanti dal restringimento della base imponibile, in un contesto di invecchiamento della popolazione e di intrinseca volatilità delle entrate legate al settore immobiliare.
Nel 2025 il conto corrente di Hong Kong è rimasto solido, registrando un avanzo di 406 miliardi di HKD (12,2% del PIL), sebbene leggermente inferiore ai 419 miliardi di HKD (13,1% del PIL) del 2024. Tale moderazione è stata determinata principalmente dall’ampliamento del disavanzo commerciale, che riflette il rafforzamento degli investimenti e dei consumi interni, insieme all’aumento delle importazioni di beni intermedi legate alla riesportazione di macchinari elettrici e apparecchiature per le telecomunicazioni. L’espansione del disavanzo commerciale ha in gran parte compensato gli aumenti dell’avanzo dei servizi, sostenuto da attività di finanziamento più intense e da maggiori afflussi netti di reddito primario, in particolare derivanti dagli investimenti di portafoglio. Nonostante il calo, il persistente surplus delle partite correnti di Hong Kong continua a fornire una solida riserva di sicurezza esterna, sostenendo la sua capacità di accumulare attività finanziarie estere e rafforzando la sua resilienza agli shock esterni in quanto centro finanziario globale.
Rigoroso controllo politico
Il panorama politico di Hong Kong è profondamente cambiato da quando è stata approvata la Legge sulla sicurezza nazionale e i legislatori dell’opposizione hanno deciso di dimettersi in massa nel 2020. I cambiamenti radicali al sistema elettorale, in particolare la riduzione del numero di legislatori eletti direttamente nel Consiglio legislativo (“LegCo”), hanno eliminato il pluralismo politico, privando così di potere i partiti di opposizione che un tempo sostenevano una maggiore autonomia per Hong Kong. Nell’attuale quadro normativo, in cui solo i “patrioti” sottoposti a vetting sono autorizzati a candidarsi alle elezioni e solo 20 dei 90 seggi del LegCo vengono assegnati tramite voto diretto, il campo filo-establishment (“filo-Pechino”) si è assicurato praticamente tutti i seggi nelle elezioni legislative del 2025. In assenza di una presenza significativa dell’opposizione nel LegCo, l’orientamento politico del governo — guidato da John Lee dal maggio 2022 — dovrà probabilmente affrontare una contestazione istituzionale limitata fino alle prossime elezioni del Capo dell’Esecutivo nel 2027. Allo stesso tempo, l’elaborazione delle politiche si allinea più strettamente alle priorità di Pechino, come dimostra la formulazione, per la prima volta in assoluto, di un piano quinquennale da parte di Hong Kong.
Le reazioni internazionali a questi sviluppi nel panorama politico di Hong Kong sono state per lo più negative, con i ministri degli Esteri del G7 che hanno espresso «gravi preoccupazioni» riguardo alle modifiche elettorali della Regione amministrativa speciale. A seguito dell’entrata in vigore della Legge sulla sicurezza nazionale, gli Stati Uniti hanno considerato Hong Kong e la Cina continentale come un unico territorio doganale e hanno imposto sanzioni ad alcuni funzionari locali.
2023
2025
Crescita del PIL (%)
2,6
2,8