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Corea del SudIl persistere di un consumo debole, unito a prospettive incerte per le esportazioni
Nel 2024 l’economia di Hong Kong ha perso un po’ di slancio a causa del rallentamento dei consumi interni dopo la ripresa iniziale post-Covid. Nonostante un mercato del lavoro che si mantiene stabile, le abitudini di consumo delle famiglie stanno subendo cambiamenti strutturali che potrebbero continuare a frenare la propensione alla spesa sia tra la popolazione locale che tra i turisti nel 2025. Da un lato, il miglioramento delle reti di trasporto e lo sviluppo del «circolo di vita di un’ora» nella Greater Bay Area (Guangdong, Hong Kong e Macao) hanno incoraggiato un numero maggiore di residenti a trascorrere i fine settimana nella Cina continentale, determinando un deflusso dell’attività di consumo. Inoltre, l’esenzione dal visto per i turisti della Cina continentale in diversi paesi del Sud-Est asiatico ha ulteriormente deviato i flussi turistici. Di conseguenza, le vendite al dettaglio di prodotti legati al turismo, quali abbigliamento, calzature e gioielli, hanno recuperato solo il 60-70% dei livelli pre-pandemia. Una nota positiva è rappresentata dalla spesa per i servizi, che potrebbe registrare una modesta ripresa nel 2025, sostenuta dagli sforzi del governo per ospitare grandi eventi e dall’inaugurazione di un nuovo stadio.
Il saldo commerciale delle merci si è rivelato un motore chiave della crescita nel 2024, ma probabilmente fornirà un sostegno minore nel 2025. La forte performance del commercio di merci nel 2024 è stata alimentata dal miglioramento della domanda estera, mentre gli ordini di prodotti elettronici provenienti dalla Cina continentale e dall’ASEAN sono cresciuti in modo significativo nel contesto della continua ripresa del ciclo tecnologico globale. Tuttavia, il commercio in tutta l’Asia ha subito un rallentamento dalla metà del 2024 e sono aumentate le preoccupazioni relative all’escalation delle tensioni commerciali. La forte dipendenza di Hong Kong dalle riesportazioni, in particolare verso la Cina continentale, rende inoltre la città vulnerabile ai rischi derivanti da una potenziale “guerra dei dazi 2.0”. Il 1° febbraio 2025, l’amministrazione Trump ha annunciato l’imposizione di un dazio aggiuntivo del 10% sulle importazioni da Hong Kong, aumentando l’aliquota media ponderata dei dazi di Hong Kong nel mercato statunitense dall’1% circa all’11%. Contemporaneamente, l’esenzione doganale «de minimis» – che consente l’ingresso negli Stati Uniti in esenzione doganale di piccoli pacchi di valore pari o inferiore a 800 dollari – rischia di essere revocata in via definitiva sia per la Cina continentale che per Hong Kong. Ciò avviene mentre il Servizio Postale degli Stati Uniti sta lavorando per istituire meccanismi per la riscossione dei dazi sui piccoli pacchi. Queste misure potrebbero portare a una contrazione delle esportazioni nette di Hong Kong, nonché a una riduzione del volume del commercio di transito, in particolare con la Cina continentale. Allo stesso tempo, le esportazioni nette di servizi continuano a risentire di una ripresa più rapida del turismo in uscita rispetto a quello in entrata. Recentemente, tuttavia, si è registrato un modesto miglioramento, sostenuto da una ripresa del turismo in entrata e dei servizi finanziari. Il numero di visitatori è aumentato grazie alle migliorie apportate dal governo centrale di Pechino al programma di viaggi individuali e all’aumento del limite di esenzione doganale per i turisti della Cina continentale. Allo stesso tempo, anche le attività relative alle offerte pubbliche iniziali (IPO) hanno registrato una ripresa di recente, grazie a una combinazione di sostegno politico da parte delle autorità di regolamentazione della Cina continentale, un allentamento del contesto dei tassi di interesse e alle riforme locali in materia di quotazione in borsa. Questi sviluppi dovrebbero far sì che, nei prossimi trimestri, le esportazioni di servizi pesino meno sulla crescita.
La formazione lorda di capitale è migliorata nel 2024 grazie all’allentamento delle condizioni monetarie. I tassi interbancari a Hong Kong sono scesi in modo significativo dalla fine del 2023, spinti dalle aspettative di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve statunitense, poiché il tasso di base della città si muove di pari passo con il tasso dei fondi federali statunitensi a causa dell’ancoraggio del dollaro di Hong Kong al dollaro statunitense. Tuttavia, la ripresa degli investimenti potrebbe incontrare ostacoli nel 2025 a causa dei ritardi nei tagli dei tassi da parte della Fed e delle crescenti incertezze geopolitiche, sullo sfondo delle continue tensioni tra Stati Uniti e Cina. Nel frattempo, la stagnazione del mercato immobiliare, con i premi sulle vendite dei terreni scesi ben al di sotto degli obiettivi governativi per due anni fiscali consecutivi, suggerisce che la recente ripresa della spesa nel settore edile potrebbe essere di breve durata. Anche gli investimenti pubblici rischiano di essere limitati dal calo delle entrate causato dalle scarse vendite di terreni.
Le riserve contribuiscono ad attenuare i disavanzi pubblici
Si prevede che il saldo di bilancio di Hong Kong registri un altro disavanzo nell’anno fiscale 2024 (da aprile 2024 a marzo 2025), a causa della persistente debolezza del settore immobiliare e del rallentamento della domanda interna. Il calo dei proventi derivanti dai premi sui terreni e dalla riscossione dell’imposta di bollo ha superato gli sforzi volti a ridurre le spese. In risposta alle crescenti pressioni di bilancio, il bilancio per l’anno fiscale 2024 ha escluso la maggior parte delle misure legate alla pandemia, quali i buoni di consumo, gli sconti sugli alloggi pubblici in affitto e i sussidi per l’energia elettrica, che erano stati previsti nei bilanci precedenti. A partire dall’anno fiscale 2019, Hong Kong ha registrato disavanzi in quattro degli ultimi cinque anni fiscali, il che ha portato a una significativa riduzione delle riserve fiscali. Le riserve sono diminuite di circa il 37,4%, passando da un picco di 1,2 trilioni di HK$ alla fine di marzo 2019 a 733,2 miliardi di HK$ alla fine di marzo 2024. Ciononostante, le riserve fiscali rimangono solide, attestandosi intorno al 30% del PIL, fornendo un margine di sicurezza sufficiente per gestire i disavanzi e mantenere bassi i livelli del debito pubblico. Ciò potrebbe consentire di proseguire la spesa in deficit nell’anno fiscale 2025 per sostenere la ripresa economica, ma ritarderebbe il risanamento fiscale. In assenza di indipendenza in materia di politica monetaria, la politica fiscale di Hong Kong dovrebbe rimanere proattiva, concentrandosi su un sostegno mirato alle PMI e al settore commerciale, che potrebbero risentire della debolezza dei consumi privati e degli shock esterni. Sul fronte delle entrate, il Discorso programmatico del 2024 suggerisce che la priorità a breve termine del governo rimanga l’ampliamento delle agevolazioni fiscali per i fondi e i family office al fine di attrarre afflussi di capitali, nonostante la crescente necessità di ampliare la base imponibile e rafforzare la sostenibilità delle entrate.
Il conto corrente di Hong Kong ha mantenuto un solido surplus, rimanendo vicino a valori a due cifre in percentuale del PIL. Questa solidità è determinata principalmente da consistenti surplus di reddito primario, sostenuti da maggiori proventi da cedole derivanti dagli investimenti di portafoglio in un contesto di tassi di interesse globali elevati. Nel 2024, il disavanzo delle merci si è ridotto a causa dei prezzi più bassi delle materie prime importate e della domanda interna contenuta. Tuttavia, potrebbe ampliarsi nuovamente nel 2025 con il rallentamento del ritmo delle esportazioni di merci. Nel frattempo, l’avanzo dei servizi si è ridotto dopo la riapertura, poiché il turismo in uscita ha registrato una ripresa più rapida rispetto a quello in entrata. Recentemente, tuttavia, si è registrato un modesto miglioramento, sostenuto da una ripresa del turismo in entrata e dei servizi finanziari. Nel complesso, il surplus sostenuto delle partite correnti di Hong Kong dovrebbe fornire un solido ammortizzatore contro gli shock esterni e consentire al centro finanziario di continuare ad accumulare attività finanziarie estere.
Rigoroso controllo politico
Il panorama politico di Hong Kong è profondamente cambiato dall’approvazione della Legge sulla sicurezza nazionale e dalle dimissioni di massa dei legislatori dell’opposizione nel 2020. I cambiamenti radicali al sistema elettorale, in particolare la riduzione della percentuale di legislatori eletti direttamente nel Consiglio legislativo (LegCo), hanno eliminato il pluralismo politico, privando di potere i partiti di opposizione che un tempo sostenevano una maggiore autonomia per Hong Kong. In assenza di opposizione nel LegCo, la stabilità politica dell’attuale governo, guidato da John Lee dal maggio 2022, dovrebbe rimanere incontrastata fino alle prossime elezioni del 2025 e oltre. I controlli più stringenti sul sistema politico, rafforzati dalla futura legislazione sulla sicurezza locale volta a scoraggiare le obiezioni all’influenza del governo centrale sulla politica locale e a ostacolare il dibattito pubblico su questioni politicamente delicate, rendono improbabile il ripetersi di proteste su larga scala come quelle verificatesi nel 2019 e nel 2020.
Le reazioni internazionali a questi sviluppi nel panorama politico di Hong Kong sono state per lo più negative, con i ministri degli Esteri del G7 che hanno espresso «gravi preoccupazioni» riguardo alle modifiche elettorali nella Regione amministrativa speciale. A seguito dell’entrata in vigore della Legge sulla sicurezza nazionale, gli Stati Uniti hanno considerato Hong Kong e la Cina continentale come un unico territorio doganale e hanno imposto sanzioni ad alcuni funzionari locali.